Farrell wuchs in Boston auf. 1978 verließ sie mit 15 Jahren ihre Heimatstadt in Iowa und wurde Austauschschülerin in Mexiko-Stadt. In dieser Zeit entdeckte sie ihre Vorliebe für große Städte, daher schickte sie schon bald danach ihr Foto an die Elite Model Agency in New York. Kurz nachdem sie 16 Jahre alt geworden war, wurde sie nach New York bestellt und hatte zwei Tage später einen Exklusivvertrag mit dem Mademoiselle-Magazin.
Nachdem sie ihre Rolle der Wissenschaftsoffizierin Jadzia Dax (eines symbiotischen Wesens) sechs Jahre lang gespielt hatte, starb ihr Charakter 1998 im Finale der sechsten Staffel den Serientod, da Farrell ihren Vertrag nicht für die letzte Staffel verlängern wollte (zumindest nicht zu den Konditionen, die ihr vom Produktionsteam angeboten wurden). Ihre Rolle wurde durch einen neuen Charakter namens Ezri Dax ersetzt, gespielt von Nicole de Boer.
Nachdem sie Deep Space Nine verlassen hatte, erhielt Farrell die Rolle der Cafébesitzerin Reggie in der Fernsehserie Becker. Sie trat dort vier Jahre lang auf, bis die Produzenten entschieden, sie durch Nancy Travis zu ersetzen. 2002 heiratete Farrell den Schauspieler Brian Baker (in den USA bekannt als Werbefigur des Telecom-Konzerns Sprint), sie haben einen gemeinsamen Sohn.[1][2] Die Ehe wurde im Dezember 2015 geschieden.[3] Ende 2016 gab Farrell bekannt, in einer Beziehung mit Adam Nimoy, dem Sohn von Leonard Nimoy, Schauspieler und Darsteller von Spock in Raumschiff Enterprise, zu sein. Das Paar heiratete am 26. März 2018 in San Francisco.[4] Am 3. Dezember 2020 reichte Terry Farrell am Los Angeles County Superior Court die Scheidung von Adam Nimoy ein.[5]